Hafta sonu açıklanan OPEC+ üretim kesintisi, bu hafta daha düşük faiz oranları istikametinde iddiamızı tekrar değerlendirmemizi gerektirecek jokere dönüşebilir. OPEC+ kararı sonrası emtia stratejisti meslektaşlarımız, petrol fiyatı varsayımlarını yukarı revize etmek zorunda kaldılar. Brent’in 2023’ün ikinci yarısında ortalama 101 $/varile tırmanması bekleniyor. Enteresandır, tahvil piyasaları şimdiye kadar petrolde bu ani hareketi umursamadı. Bilhassa ABD’de bölgesel bankacılık krizinin tesiriyle süratle düşen büyüme beklentileri, güçten faiz piyasalarına bulaşmayı bir ölçüde azaltıyor.
Daha yüksek petrol fiyatları kalıcı enflasyonist baskıya dönüşmeyebilir
Halihazırda tahvil pazarı fiyatlamasına hakim olan orta başlıktaki görüş, Çin PMI’larındaki gerileme ve bunun dış talebe ait verdiği olumsuz sinyalden bir ölçü dayanak aldı. Bununla birlikte, Çin ekonomistimiz, raporun Beijing’in iktisada mali dayanak mümkünlüğünü artırdığına dair bir umut ışığına dikkat çekiyor. Çin bilgileri, yüksek petrol fiyatlarının tam kalıcı bir enflasyonist baskıya dönüşmeyebileceğini öne süren tek data değil. ABD ISM imalat anketindeki düşüş, bilhassa ileriye dönük yeni siparişler bileşeni, tahvil yatırımcılarına petrol kaynaklı sıçramalarının izini sürmekten daha fazla tesir yaptı.
OPEC+ kararının dünya iktisadına yansımasını pahalandırmak için erken günler bunlar. Meslektaşlarımızın daha yüksek petrol kestirimleri, sabit getirili menkuller (SGMK) piyasalarında meçhullüğü yeterlice artırıyor. Tahlilimize nazaran, ekonomik faaliyetteki durağanlaşma, piyasaları en büyümenin bir mühlet yavaşlayacağı tezini dikkate almasına yetecek kadar ilerledi. Yani petrol rallisinden çok resesyona odaklanan bir fiyatlama tam olarak yanılgı değil.
Bununla birlikte, alternatif senaryo göz korkutucu. Büyüme yavaşlamazsa, zati dezenflasyon konusunda diken üstünde olan merkez bankaları daha fazla sıkılaştırmanın gerekli olduğu sonucuna varabilir.
Özetle, yükselen petrol fiyatları, SGMK piyasaları için riskleri artıracak ve oynaklığın düşmesini önleyecek.
Bu yılın geri kalanı için daha düşük faiz oynaklığı argümanı, tahvil getirilerinin yıl byounca düşüş trendinde seyredeceği umutlarını besliyor. Bizim de katıldığımız bu görüş gerçek çıksa bile, daha düşük getiri oranları oynaklığı baskılamaya yetmeyebilir. Makroekonomik seviyede, halne çok yüksek seyreden volatilite, dezenflasyonist sakinlikten enflasyonist ekonomik toparlanmaya kadar çok çeşitli mümkün senaryoların bir yansımasıdır. Datalar şimdilik düşen faiz senaryosunu doğruluyor, fakat 2023 deneyimi bize ekonomik salınımların apansız taraf değiştirebileceğini kanıtladı. Dahası, hala piyasalarca fiyatlanan ekonomik gelecekte 2 çok uç da birebir anda değil, arka arda hakikat olabilir.
Piyasalar, resesyon karşısında Merkez Bankalarının şahin halinden kaygı duyuyor, lakin kusur yapıyor olabilir
Aslında, enflasyonda evvel tepe, sonra düşüş bile enflasyon kaygısının sonu olmayabilir. Ekonomistler tarafından sık sık atıfta bulunulan ‘üç D’ (demografi, dekarbonizasyon ve globalleşme yerine bölgeselleşme) yatırımcılara para politasında sıkılaşmanın sona ermesinden sonra bir toparlanmanın beraberinde enflasyonu hortlatacağını hatırlatmalı. Güvercin duruşu geçen merkez bankaları, daha yüksek bir enflasyon primi ile sonuçlanacağından, uzun vadeli faizlerin bu döngüde düşecek çok yeri kalmadığını düşünmemizin temel nedenlerinden biri. 10 yıllık ABD devlet tahvilinde getirilerin bu yıl %3’e düşeceği görüşümüze karşın, daha düşük düzeylerin uzun müddet korunabileceğinden şüpheliyiz. Aynı durum, %2’nin altına düşen Bund getirileri için de geçerlidir.
Sonuç olarak, merkez bankaları ne kadar güvercin olursa getiri eğrileri de o kadar dik olacaktır. Bu hafta şimdiye kadarki fiyat hareketleri, piyasaların tam zıddı bir durumdan korktuğunu gösteriyor: resesyon karşısında şahin hallerini koruyan merkez bankaları. Fed’den James Bullard ve Avrupa Merkez Bankası’ndan Robert Holzmann üzere isimlerin dünkü şahin yorumları muhtemelen bu kaygıları körükledi.
Kaynak: Rates Spark: Higher oil prices meet a slowing küresel economy
